强推评级]帝欧家居(002798)中报点评：业绩超预期 工程业务助力欧神诺高增

　　公司公告2018 年中报，受合并欧神诺财务数据影响，2018H1 实现营收19.20亿元，同比增长762.14%；归母净利润1.58 亿元，同比增长552.85%；扣非后归母净利润1.54 亿元，同比增长789.1%。其中，Q2 单季度实现营业收入11.63亿元，归母净利润1.13 亿元，业绩增长符合预期。公司预计18 年前三季度归母净利润为2.54-2.70 亿元，同比增长700%-750%。

　　两大业务格局形成，收入结构优化。1）欧神诺被收购成为全资子公司后，公司目前主营业务已由亚克力卫生洁具扩充到卫生洁具、建筑陶瓷两大重要家居装饰装修产品的生产、研发和销售，由帝王洁具单品牌形成帝王洁具+欧神诺的双品牌格局。2）18H1，卫浴产品实现营收2.15 亿元，同比增长20.74%，欧神诺陶瓷砖产品实现营收16.25 亿元，同比欧神诺去年同期增长80.05%。

　　卫浴产品增长强劲，拓品类持续发力中。1）18H1 卫浴产品（包含亚克力洁具、陶瓷洁具和家用桑拿房等）实现营收2.14 亿元，同比增长20.7%，去年同期增长17.1%，增速提升3.6pct，毛利率为31.2%，较去年同期下滑2.5pct。2） 公司原卫生洁具以亚克力材质为主，为扩充品类，公司出资1 亿元在佛山设立全资子公司发展陶瓷卫生洁具及五金配件业务，拟在重庆投资8 亿元建设5 条生产线用于生产陶瓷坐便器、智能坐便器、高压陶瓷盆、工程陶瓷产品等产品。

　　欧神诺乘精装房渗透率提升东风，同时加快渠道布局，业绩迎来大幅提升。1）欧神诺深耕工装市场多年，积累了碧桂园、万科、恒大等诸多优质客户，大业务收入占比近60%。报告期内，公司不仅与存量客户的合作份额大幅增长，还与新增客户荣盛、富力等建立了战略合作关系。2）同时，公司采取了全面布局细分县级空白点和推动一、二线城市加快城市加盟合伙商、智慧社区服务店深度布局的双策略加速网点覆盖。3）18H1 欧神诺实现营收16.34 万元，同比增长80%，净利润为1.53 亿元，同比增长85.8%。公司整体陶瓷墙地砖业务毛利率达到35.4%。

　　两大品牌在渠道端、产能端的协同合作将持续深化，前景美好。1）帝王洁具和欧神诺将利用各自现有渠道优势充分互补。零售方面，两大品牌将携手推进渠道下沉。工程渠道方面，欧神诺在不断提升存量客户合作份额的同时，还将逐步开拓新客户。帝王洁具则将借助欧神诺在工装市场的经验，大力开拓工装业务。2）产能端：帝王洁具在亚克力卫生洁具基础上将借助欧神诺在陶瓷产品的区位、技术以及研发优势补充陶瓷卫浴产能。而帝王洁具将持续为欧神诺提供资金支持，助力其完成新建广西生产，扩产升级景德镇生产。

　　看好公司两大品牌产能投产、品类扩充以及协同效应逐步带来的业绩增长潜力，我们预计2018-2020 年净利润分别为3.51、4.52、5.03 亿元，对应当前市值PE 分别为19.8、15.4、13.8 倍，维持“强推”评级。