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（报告出品方：广发证券）

一、水泥篇：上半年单边下行，7-8 月份是周期底部

本篇分析的水泥行业包括海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、万年青、塔牌集团、祁连 山、宁夏建材、天山股份、青松建化、上峰水泥、福建水泥、西藏天路、中国建材、 华润水泥控股、山水水泥、亚洲水泥(中国)16家重点水泥公司。

（一）上半年水泥价格单边下跌，7-8 月份行业已处于周期底部区域

7-8月份水泥行业处在周期底部区域：一是需求端持续几个季度很差把水泥价格带下 来（据国家统计局，21Q3-22Q2水泥产量增速-7%、-16%、-12%、-17%，增速处于 历史底部），一方面地产（开工端）需求自去年以来持续大幅下行，另一方面持续短 期冲击，今年上海疫情和行业上半年旺季（3月下旬-5月份）完全重合，7-8月份持续 异常高温天气对施工的抑制，在需求端极差使得企业库存保持高位，企业为了保出 货一度出现价格竞争，使得上半年水泥价格呈现单边下跌态势；二是成本端受煤炭 大幅涨价并持续在高位影响（据Wind，21Q3-22Q2动力煤均价涨幅102%、97%、 62%、38%，上涨585、634、456、335元/吨，煤炭涨100元对应水泥吨成本涨10元）， 目前动力煤价格同比压力在减退（据Wind，截至2022年9月2日，动力煤价格同比上 涨11%）；综合来看7-8月份行业已处于微利状态。 上半年水泥价格单边下跌，Q2行业盈利下滑超过50%。2022年以来行业面临需求持 续下行、能源成本持续上涨双重压力，水泥行业收入和利润端均出现较大幅度下滑， 2022年上半年水泥行业收入同比下滑19.1%、归母净利润同比下滑43.6%，其中Q2 收入同比下滑24.4%、归母净利润同比下滑51.3%。

（二）供给端逻辑没有改变，关注需求恢复情况

行业供给端逻辑没有改变，7月底水泥价格止跌回升，8月以来呈现小幅上涨态势， 背后是供给端发力，接下来关注需求恢复情况。据数字水泥网，全国水泥均价自7月 底止跌回升，8月份环比小幅上涨，截至2022年9月2日，全国省会城市水泥均价428 元/吨，环比上涨1元/吨，同比去年下跌18元/吨。8月底9月初，高温和降雨天气消退， 但受疫情局部点状散发影响，以及下游资金短缺尚未缓解制约，水泥需求恢复较为 缓慢，旺季特征不明显，价格延续上行走势，仍然是依靠供给端发力。鉴于部分地区 水泥企业相继发布9月份错峰生产计划，后期价格将会继续保持小幅稳中有升态势为 主。行业供给端逻辑没有改变——行业新增供给被有效控制、错峰生产政策带来行 业协同进一步提升，并且双碳政策使得水泥行业供给端逻辑强化，核心在于需求持 续很差，9月份步入水泥传统旺季，密切关注需求表现。

稳增长下水泥行业景气有望回升。稳增长的内涵对应为信用扩张，我们简单复盘了 2008年以来的信用数据和行业需求的关系，以信用扩张周期为例，2008年以来4轮 信用扩张周期，每次信用扩张持续时间至少12个月以上，信用扩张领先水泥行业需 求回升约1-3个季度不等，所以稳增长的年份都将看到水泥行业景气度的回升。本轮 社融增速自2021年11月开始触底回升，但效果不明显主要因为地产信用收缩太大， 同时疫情防控和异常天气压制了短期需求释放。后续随着短期不利因素消除，前期 压制基建需求将释放；同时保交楼、增信支持 带来地产施工端需求恢复，住建部、 财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专 项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付；8月19日中国银行间市场交易商 协会再次召集多家民营房企召开座谈会，探讨通过中债增进公司增信支持的方式支 持民营房企发债融资，首批试点企业为8家房企（龙湖集团、金地集团、碧桂园、旭 辉控股、新城控股、远洋集团、美的置业、滨江集团）。

（三）部分公司第二成长曲线渐长成

水泥行业需求中期下一个台阶、同时水泥企业新建产能被严格限制，水泥主业扩张 弹性不大，为寻求继续增长，国内水泥公司纷纷开启第二成长曲线，包括骨料、混凝 土、海外水泥、新材料、新能源等其他业务，2021年以来部分公司第二成长曲线渐 长成——非水泥业务占比显著提升、增速持续放量。具体来看，华新水泥、上峰 水泥的非水泥收入毛利增速快、占比高，对业绩的增量贡献显著。以华新水泥为 例，公司大力拓展水泥+业务，骨料高速扩张，混凝土一体化业务快速布局，2022 上半年非水泥业务收入和毛利占比提升至29%/36%，增速分别达46%/13%。

（四）行业分红率提升，估值在底部，产业资本频增持

近几年水泥公司分红率总体呈现稳中向上趋势，股息率目前处于有吸引力水平。分红率持续提升的背后来自水泥行业持续较高的ROE使得水泥公司在手现金充足、负 债率低。

水泥估值处于底部区域，股息率有吸引力。截至2022年9月2日，SW水泥制造行业 PB（MRQ，整体法）估值0.98x，PE（TTM，整体法）估值6.97x，处于历史底部区 域。

2021年下半年至今产业资本频频出手。（1）2021年以来海螺水泥参加天山股份定 增（13.5元/股，股权0.89%）、二级市场买入亚泰集团（交易均价2.90-3.16元/股， 股权5%）、二级市场持续增持西部水泥（持股比例从2020年底的21.11%升至2021 年底的27.43%，截至2022年3月8日继续增持至29.14%）、作为现金选择权提供方 以1.945美元/股购入华新水泥、2021年下半年增持上峰水泥（2021年底持股1.77%）， 历史上海螺水泥经常会在行业和同行股价相对底部区域进行二级市场增持，波段操 作或长期持有，获得丰厚的收益，表现出专业的战略眼光；（2）万年青、上峰、塔 牌、祁连山、宁夏建材、冀东水泥等水泥公司2021年下半年以来频频出手增持、回 购或激励，2022年3月上峰水泥上公告拟使用资金2-3亿元回购，回购价不超过20.2 元/股，目前已回购1333万股（占总股本1.37%），回购金额2亿元，回购完毕；2022 年3月塔牌集团公告拟使用资金2-4亿元回购，回购价不超过11.88元/股，拟用于公司 实施员工持股计划，目前已回购1001万股（占总股本0.84%），回购金额8783万元； 2022年5月冀东水泥公告拟使用资金2.66-3.72亿元回购，回购价不超过14元/股，拟 用于未来实施股权激励计划，截至目前，公司已回购2658万股（占总股本1%），回 购金额2.79亿元，回购完毕。

二、玻璃篇：景气触底，盈利分化

本篇分析的玻璃公司包括旗滨集团、南玻A、耀皮玻璃、金晶科技、秀强股份、福莱 特、洛阳玻璃、安彩高科、亚玛顿、山东药玻、力诺特玻、正川股份、石英股份、菲 利华。

（一）22H1 玻璃行业景气回落，不同细分领域分化明显

玻璃行业2022H1收入增速为17.99%（2021H1增速为51.67%），归母净利润增速为 -28.44%（2021H1增速为218.91%）。分季度来看，22Q1、22Q2玻璃行业收入增速 为16.19%、19.61%，归母净利润增速为-36.94%、-20.30%；结合ROE和净利率（单 季度）来看，21Q3是景气高点，后面持续回落。不过不同细分领域景气度差异很大。

（1）浮法玻璃几家公司22H1业绩大幅回落（秀强股份除外，主业深加工，受益于浮 法跌价），从高频的玻璃-成本价差来看，浮法玻璃景气度从2021年9月初的高点开 始持续回落到现在（目前行业处于负毛利状态），背后核心是需求端的回落，2021 年下半年以来房地产景气度持续下行，叠加疫情影响，使得需求持续大幅走弱；同 时期各种原材料价格大涨（纯碱，天然气、重油等燃料），至2022年6月行业陷入亏 损状态。（2）光伏玻璃板块公司22H1收入扩张，但利润下滑，收入端扩张来自光伏 玻璃产能持续释放，利润端下滑主要来自行业景气度回落，光伏玻璃行业新增产能 陆续大幅释放，光伏玻璃价格21Q2开始持续回落；同时期各种原材料价格大涨， 22H1景气度底部震荡。（3）药用玻璃板块公司业绩韧性好于周期板块，在同样承受 原燃料涨价压力下，由于中硼硅产品逐步放量叠加人民币贬值下汇兑收益影响， 22H1整体实现归母净利润正增长。（4）石英玻璃板块延续高景气，石英股份受益于 高纯石英砂供需紧缺带来的景气度上行叠加自身产能释放，22H1营收6.97亿元，同 比+58%，归母净利润2.89亿元，同比+156%，加权ROE12.4%，同比+6.8pct；菲利 华受益于军工+半导体下游景气度驱动，22H1营收8.55亿元，同比+57%，归母净利 润2.50亿元，同比+37%，加权ROE9.6%，同比+1.3pct。

（二）玻璃行业龙头与二三线企业盈利能力继续分化

从22H1盈利能力数据来看，浮法玻璃和光伏玻璃行业内各企业盈利能力继续呈现分 层格局，平板玻璃的信义玻璃+旗滨集团、光伏玻璃领域的信义光能+福莱特毛利率 长期领先同行。

浮法玻璃以旗滨为例，我们测算公司22Q2单箱毛利约33元/重箱，而行业22Q2的箱 毛利约0.75元/重箱（行业用的管道气为燃料，卓创资讯数据）；光伏玻璃以福莱特 为例，在行业整体不赚钱的情况下，公司22Q2仍然实现近15%的净利率以及近18% 的年化ROE。结合玻璃行业竞争力做归因分析，龙头公司成本曲线能与行业持续拉 开距离背后主要是龙头企业良好的布局与物流优势、砂矿自给（尤其超白石英砂）、 原材料规模化采购、持续的技术优化（产品良率和稳定性）、产业链延伸、优秀的运 营管理能力等综合带来的低成本优势。

（三）行业大举加码光伏玻璃，关注 TCO 玻璃和光热玻璃产业进度

由于浮法玻璃新增产能受限和双碳带来光伏玻璃较好增长前景，大量传统玻璃公司 选择进军光伏玻璃赛道、光伏玻璃企业更是加快扩张。近期密集的光伏玻璃项目听 证会也引起投资者对光伏玻璃产能过剩的担忧，不过光伏玻璃建设具备一定的资金 门槛，按照目前的1200吨/日压延产线总投资额约10亿元，企业之间扩张能力差异和 其竞争力、资金实力相关，我们可以从三个维度来评估对比：一是有息负债率，决定 公司加杠杆空间；二是企业盈利能力和经营现金流，决定公司内生扩张速度；三是 公司外部融资能力。综合这三个方面来看，信义系、旗滨、福莱特、南玻这四家公司 在光伏玻璃领域扩张能力最强。

另外，除了传统的压延玻璃以外，企业也开始进军非晶硅电池用的TCO玻璃和储能 用的光热玻璃。（1）金晶科技已在海外基地布局TCO玻璃（供first solar），马来西亚薄膜光伏1期背板500t/d浮法线已经投产，国内淄博布局有2条线，每条线年产1500 万平米，预计22年底23年初计划投产在滕州投产年产1500万平米的TCO玻璃产线。 （2）安彩高科子公司安彩光热运营一条日熔量600t/d的超白浮法产线，可根据订单 情况柔性生产光热玻璃或高端建筑玻璃。公司2017年自主研发出光热玻璃，打破日 本旭硝子垄断，成为国内唯二能够批量生产光热玻璃的企业（另一家是旭硝子大连）。

（四）7 月份浮法玻璃景气度已见底，中期变量看冷修变化

浮法玻璃6月份已经步入全行业亏损状态，7月份环比6月份更差，导致景气度差的原 因一是需求（地产资金紧张导致竣工交付少、旺季疫情对需求带来较大抑制），二是 成本（纯碱和天然气价格涨至历史高位），7月已是景气底部。浮法玻璃的新增产能 被政策严格控制，行业进入存量产能稳定的阶段，冷修（供给减少）将成为判断中期 景气度最重要的变量；今年上半年行业景气持续大幅下行但冷修比例较少，主要因 为玻璃厂一方面在2021年景气大年后资金充裕，另一方面2020年的经验（2020年上 半年行业情绪过度悲观，但2020年下半年开始玻璃行业景气迅速回升）和对今年稳 增长预期使得玻璃企业更加乐观，因此冷修意愿相对较弱。随着行业低迷的持续， 下半年冷修的比例有望增加，这将为未来的好转带来转机，据卓创资讯，上半年冷 修7条，7月冷修6条生产线，8月以来冷修了5条生产线。

（五）光伏玻璃底部震荡，关注新增产能增速放缓节点

光伏玻璃将继续底部震荡。2022年上半年光伏玻璃价格和利润率均保持底部震荡态 势，背后的供需逻辑，一方面需求端来看，随着光伏上游硅料产能逐步释放，上游原 材料高价格对光伏装机需求的压制因素逐步缓解，光伏装机需求向好；另一方面供 给端来看，2022年以来新增产能较多（在3月初景气度反弹后大量产线点火，2022 年1-6月光伏玻璃在产产能同比+66%）；从高频指标来看，2022年初至5月上旬玻璃 库存持续去化，反映下游需求在环比回升，而5月中旬至今光伏玻璃呈现累库趋势， 主要源于今年3-5月份点火的产线陆续出产品（点火到出产品存在2-3个月爬坡周期）； 产能快速释放压制了行业景气度，预计下半年仍将保持底部震荡态势。后续的转机 来自新增产能增速放缓，这个需持续跟踪观察。

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关注听证会对光伏玻璃供给的边际影响。光伏玻璃听证会流程源自21年7月份的《水 泥玻璃行业产能置换实施办法》正式稿，对于光伏玻璃，一方面，在当前碳达峰、碳 中和大背景下，考虑光伏产业发展需要、保障光伏新能源发展，新上光伏压延玻璃 项目不再要求产能置换；另一方面，对于新上光伏压延玻璃，要建立产能风险预警机制，新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召 开听证会，程序相较于之前更加繁琐，过程要求更高，间接设置了一定新增门槛，且 项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃。2022年3月22日，首批三场光伏玻璃 项目听证会召开（包括信义、福莱特、凯盛的项目），三场听证会各形成听证记录一 份，经听证代表和听证陈述人、听证监督人审阅确认，组织方后续还将形成正式听 证报告递交至委托方江苏省工信厅和江苏省发改委，经后续程序，由政府部门决策。

（六）中硼硅玻璃产业趋势已成，持续放量可期

一方面，国内中硼硅瓶已持续在血液制品、造影剂、疫苗、其他高端生物制剂等包装 上开始广泛使用；国家十四五规划中明确指出要加快发展生物医药等产业，完善创 新药物、疫苗等快速审评审批机制，在国家药物创新鼓励政策和人口老龄化趋势的 推动下，高端生物制剂市场规模将不断扩大；随着医疗条件的逐渐改善和居民诊断 需求的不断提高，造影剂设备和造影剂的使用量也会不断攀升；欧美日等发达国家 强制要求疫苗玻璃瓶使用中硼硅药用玻璃瓶；这些高端制剂持续扩容给中硼硅药瓶 需求带来了持续增长空间。另一方面，2012年提出仿制药一致性评价，要求全面提 高仿制药质量，使仿制药和原研药达到相同的治疗效果；随后在2016年开启了口服 固体制剂一致性评价，并于2017年年底颁布注射剂一致性评价意见征求稿；2020年 5月国家药监局发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》，要 求注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质量 与参比制剂一致；而注射剂玻璃瓶占药用玻璃包材总量55%以上，其将拉动中硼硅 瓶需求放量。

三、消费建材篇：基本面在筑底，中期逻辑不变，短期 看地产政策

本篇分析的公司包括防水（东方雨虹、科顺股份、 凯伦股份 ）、五金（坚朗五金）、 石膏板（北新建材）、 涂料（三棵树、亚士创能）、管材（中国联塑、伟星新材、 公元股份、雄塑科技）、瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居、悦心健康）、板材 和家居（兔宝宝、大亚圣象）、吊顶（友邦吊顶、法狮龙、奥普家居）、铝模板（志 特新材）、安全门和锁（王力安防）、石材（万里石）、门窗幕墙（嘉寓股份），下 文消费建材行业均由上述公司构成。

（一）22H1 收入和业绩增速降至历史低谷

行业需求大幅下行，消费建材上市公司收入增速将至历史低谷。2022年上半年地产 景气度持续下滑叠加二季度多地疫情扩散导致停产停工，据国家统计局，1-6月房地 产新开工面积同比下滑34.4%、销售面积同比下滑22.2%，竣工面积同比下滑21.5%， 消费建材上市公司收入增速放缓，2022年上半年消费建材行业收入同比-3%，其中 Q1同比+7%、Q2同比-8%，降至历史低谷，消费建材龙头公司收入降幅显著小幅行 业，在需求下行、资金紧张、成本高企的背景下，中小企业加速出清，行业集中度得 以继续提升。 利润降幅较大，主因原燃料大涨使得毛利率下降、公司需承担较大的固定成本和刚 性支出。2022年上半年消费建材行业归母净利润同比-51%、扣非净利润-57%，其中 归母净利润Q1同比-47%、Q2同比-52%，扣非净利润Q1同比-56%、Q2同比-57%， 上半年收入保持韧性，但利润出现较大幅度下滑，主要系原燃料大涨和竞争更激烈 使得部分公司毛利率大幅下降、收入增速放缓但公司需承担较大的固定成本和刚性 支出，2022年上半年业绩增速降至历史低点。

（二）行业压力测试下，龙头企业占优，中长期成长逻辑不变

龙头占优体现在几个方面： 一是收入，22年上半年行业需求大幅下行期间，龙头公司上半年收入增速仍能保持 正增长，而且增速要快于非龙头企业。

二是毛利率，我们统计了各消费建材公司21Q3-22Q2三个季度毛利率，看上游涨价 情况下，不同公司毛利率的波动率和领先同行的能力，可以看到同一细分行业内部 分化明显，龙头好于其他。

三是营运能力，由于消费建材供应链管理是核心竞争力之一，我们比较了存货周转 和净营业周期（应收+存货-应付），同一细分行业内部分化明显，龙头好于其他。

（三）下半年毛利率有望底部改善，地产政策决定行业大 β

除了防水行业其他原材料同比都已负增长，22Q3开始毛利率同比环比有望企稳改善。 从上游原材料来看，一是21H2-22H1是原材料同比涨幅最大的阶段，由于很多消费 建材是石化产品，以原油价格为例，据Wind，21Q3-22Q2布油均价涨幅71%、80%、 67%、65%，目前原油价格已在高位，环比的空间已不大，同比涨幅下半年也将下降 （基数效应）；二是消费建材公司提价一般要滞后于原材料涨价，往后看提价效果 开始显现，调价也能传导一部分成本压力。从毛利率绝对值来看，由于2020年会计 口径的变化（运费从销售费用计入到生产成本），我们用毛利率-销售费用率来表 示可比口径的毛利率水平，消费建材上市公司21Q4和22Q1（由于行业一季度是淡 季，Q1毛利率天然更低）毛利率-销售费用率处于2015年以来底部水平（考虑到行 业样本数量变化和数据可比性，我们选择2015年始）；从上市时间长的东方雨虹来 看，22Q2毛利率处于历史很低水平；截至2022年9月2日，除了防水行业原材料同比 仍上涨，其他都已负增长。

从需求端来看，22年1-7月房地产需求已处于中期底部区域。21Q2以来房地产需求 持续下行，据国家统计局，从增速来看，2022年1-7月房地产新开工面积和销售面积 增速分别为-36%、-23%，处于历史底部。从绝对值来看，以新开工面积为例，我们 根据季节性对2022年1-7月新开工面积数据进行年化处理，其拟合数值处于2010年 以来最低水平；其中住宅新开工面积根据季节性算出22年拟合值只有10亿平米，已 处于中期底部。

地产政策和地产销售是行业需求领先指标，决定下半年行业β。根据国家统计局， 2022年7月单月全国商品房销售面积同比-28.9%，降幅环比6月扩大10.6pct；从周度 高频数据来看，根据Wind收集的各主要城市房管局公布的成交面积数据，8月1-31日 全国30大中城市商品房成交面积同比-8%，其中一线、二线、三线城市商品房成交面 积分别同比-22%、+9%、-21%。近期保交楼、增信支持等政策推出有望带 来行业需求预期好转。

四、无机纤维篇：粗纱景气度回落，电子纱有望逐渐走 出底部，陶瓷纤维景气向好

中药破壁饮片 开启中药“高效”新纪元随着生活水平的不断提高，人们的健康意识也越来越强烈。在我国养生领域，国粹中药深得人心，不少人都喜爱买些植物中药饮片日常泡水饮用。然而中药的有效成分，绝大多数贮藏在药材细胞内，传

本篇分析的无机纤维公司包括中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤、宏和科 技、正威新材、再升科技、中复神鹰、鲁阳节能。

（一）粗纱出口强劲对冲国内冲击，电子纱景气度触底

无机纤维行业仍处于高景气，但增速放缓。无机纤维行业2022H1收入增速为20.67% （2021H1增速为44.06%），扣非归母净利润增速为4.92%（2021H1增速为149.45%）。分季度来看，22Q1、22Q2无机纤维行业收入增速为22.38%、19.26%，扣非归母净 利润增速为30.68%、-9.22%；结合ROE和净利率（单季度，扣非）来看，无机纤维 行业仍处于高景气，但增速放缓。

粗纱出口强劲对冲国内冲击，电子纱景气度触底。在22H1国内粗纱市场受长三角疫 情等因素拖累，景气度承压（行业累库，粗纱价格Q2开始边际下行），但粗纱出口 强劲，据Wind，行业22H1出口粗纱42.76万吨，同比21H1提升46%，环比21H2提升 10%，22H1粗纱出口均价环比21H2提升3%，同比21H1提升23%。出口超预期的原 因或来自欧洲天然气价格高企冲击海外玻纤供给（国内企业的相对优势提升）。2022 年初以来G75(单股)玻纤电子纱景气度从历史高位下行至底部区间，景气度与粗纱分 化的原因是供给释放差异，2021年粗纱供给温和释放，同比+15%，而电子纱2021 年底产能同比+23%，22年7月底相比21年底进一步新增19%产能。

巨石继续领跑毛利率，长海股份毛利率逆势提升（接近巨石）。22H1中国巨石玻纤 业务毛利率继续领跑行业，达到45.48%，相比2021年下滑4.39pct，主要受电子纱景 气度回落影响；长海股份玻纤业务毛利率为43.57%，相比2021年提升2.73pct（新线 投产成本下降；制品业务占比高，周期波动较粗纱更小），是唯一一家毛利率同比上 升的玻纤企业；中材科技玻纤业务毛利率37.89%，相比2021年下滑4.84pct（电子纱 拖累）。

（二）粗纱需求存不确定性，电子纱景气度有望逐渐走出底部

粗纱持续累库景气度回落。与光伏玻璃高频景气度跟踪框架一致，玻纤库存拐点是 价格拐点的领先指标（累库和去库阶段，库存位置需要累积/去化到一定水平才会触 发价格调整），本轮玻纤库存自2021年10月底部开始加速累积，背后主要是国内需 求在疫情等外部因素扰动下放缓，2022年6月以来粗纱价格回落（如2400tex缠绕直 接纱均价高点回落近20%）。展望未来1年供需，供给端，据卓创资讯，我们预计22- 23年国内企业全球新增供给年均81万吨左右（考虑到冷修技改的增量及半年冷修周 期的减量），新增供给相比2021年的88万吨边际放缓。需求端，展望2022年，国内 需求阶段性受疫情影响，风电景气回升是亮点；出口方面，人民币贬值以及俄乌局 势对欧洲天然气价格与供应的扰动均利好玻纤出口景气度，不过海外需求在边际走 弱，后续关注出口景气度持续性。

电子纱新增供给大幅放缓，景气度有望逐渐走出底部区间。当前景气度已经接近过 去两轮底部区间，行业内大部分企业处于盈亏平衡线附近（巨石仍保持盈利状态）； 基于各企业产能规划，我们预计2023年底前新增供给仅约5万吨（安徽丹凤集团3万 吨新线及巨石桐乡3改5技改项目），潜在新增供给增速大幅下行，景气度有望逐渐 走出底部区间。

（三）陶瓷纤维中高端需求向好，中低端集中度提升

陶瓷纤维节能效果显著，受益于节能降碳大趋势，应用领域不断扩大，需求有望持 续增长。陶瓷纤维是一种轻质的新型纤维状绝热节能材料，属于耐火材料的一种， 使用温度在800℃-1600℃以上，与传统的绝热材料相比，陶瓷纤维具有重量轻、耐 高温、热稳定性好、导热率低、比热容小及耐机械震动等优点，产品广泛应用于石 化、冶金、有色、建材、电力、机械、陶瓷、交通等行业的工业窑炉耐火保温、管道 保温、绝热密封、辐射隔热等领域。按照原国家经济贸易委员会和原国家科技委员 会的测算，使用每吨陶瓷纤维每年平均节约的能量相当于200 吨标准煤产生的热能； 在冶金行业的焦炉炉顶应用方面，全陶瓷纤维炉顶结构使热损失降低52.3%，一台焦 炉年可节能8640×106 千焦，折合标准煤350 吨。在满足陶瓷纤维使用要求的工况 条件下，陶瓷纤维比传统硬质耐火材料可节约能源消耗20%-40%，年节约能量达到 陶瓷纤维保温材料费用的22倍。双碳政策下，环保节能标准和要求趋严，为陶瓷纤 维在工业耐火、保温、节能领域扩大应用创造了新的机会，陶瓷纤维需求有望持续 增长。目前陶瓷纤维在石化领域渗透率最高，未来2-3年内石化行业处在项目建设的 高峰阶段，陶瓷纤维需求将进入景气上行通道。据中国耐火材料行业协会，2021年 全国陶瓷纤维产量在全部耐火材料产量中的占比仅为2.5%，随着陶瓷纤维在有色冶 金建材电厂等领域对传统耐火材料的替代，和在新能源、国防、航天等新兴领域逐 步开拓，未来渗透率有望大幅提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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